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　　财通证券发布研报称，腾讯音乐-SW（01698）向音乐平台公司拓展，具备龙头上风。该行展望公司2025-2027年总营收分辩为323.96/364.94/405.19亿元，归母净利润107.32/103.98/123.01亿元，对应PE分辩为24.11/24.89/21.04倍，初度掩盖，赐与“增合手”评级。

　　财通证券主要不雅点如下：

　　腾讯音乐国内音乐市集份额第一，具备跨越上风

　　腾讯音乐2024年付用度户数占国内总体约67%，领有超2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目，并在版权推行合手续膨胀、深挖丰富推行生态，旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐月活用户超8亿，在推行与用户数目上占据跨越上风。

　　三条增长弧线助力公司向“音乐平台”晋级

　　1）在线音乐订阅为基本盘，公司付用度户数及ARPU合手续擢升。2Q2025，在线音乐付用度户数同增6.3%至1.24亿东谈主，ARPU同增9.3%至11.7亿东谈主；2）酬酢文娱升级为新增长极，TME

　　Live举办超80场上演，与SM文娱协作拓展IP，“泡泡”功能激动粉丝经济；3）B2B SaaS形式下，公司激动音乐与影视、智驾等的协作碰撞，TME

　　Studio提供全经过音乐劳动。

　　AI全经过重构在线音乐价值链

　　创作端，据新浪新闻，“启明星”器用2024年日均生成超5000首曲目、本钱仅为东谈主工创作的1/10；宣发端，算法擢升冷运转效用，用户日均使用时长2024年回升至96分钟；耗尽端，激动付用度户增长，2024年保举播放份额显耀擢升，用户歌曲储藏量同比增长10%。同期，AI擢升用户参与度及告白恶果，驱动告白收入增长。

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